发布日期：2026-04-06 12:28 点击次数：188
出品 | 虎嗅科技组
作家 | 梁卡尔
剪辑 | 苗正卿
头图 | 视觉中国
利润是否增长，从来不仅仅一说念数学诡计题，还取决于成本在什么时代进入利润表。
3 月 24 日盘后，小米集团败露 2025 年功绩。单看中枢功绩数据，这险些是一份挑不出太多裂缝的收货单：全年营收同比增长 25%，经养息净利润 392 亿元，创历史新高。功绩媒体疏通会上，卢伟冰延续了乐不雅叙事，手机高端化连接推动，汽车、家电和 AI 业务都头并进，小米一经开启新一轮增长海潮。
但若是把这份财报放在具体的产业布景下，真刚巧得宽恕的，恰恰不是它"有多好"，而是为什么大致在存储加价预期握续升温的布景下，依然施展得如斯闲静。
昔时几个月，险些所有消费电子厂商都在面对并吞个问题：上游存储厂商争相加快把更多产能和资源转向利润更高的 AI 数据中心阛阓，手机、IoT、PC 等消费电子重新线路在加价和供给缓慢的双重压力之下。卢伟冰我方也在财报后的媒体采访中承认，这一轮内存加价"长周期、大涨幅，比预判还要激进"。
财报给出的收尾是另一番舒畅。小米智高手机业务全年毛利率督察在 10.9%，看起来莫得明显失守。
单独分析利润数字，计算效劳升迁、家具结构改善和供应链处治时代增强都不错成为合意会释，但再往下翻几页，会看到一组值得警惕的数据，原材料库存显赫增多、应付账款快速抬升，以收用四季度计算利润一经出现明显下滑。
这意味着，小米这份创记载功绩背后，成本压力不会诬捏消失，更可能发生的是它被库存和应付账款组成的缓冲带，暂时挡在了利润表以外。
成本莫得消失，仅仅被往后推了
财报里值得盯住几项看起来彼此分布、实则能串成一条线的决策。
摈弃 2025 年末，小米原材料库存价值达到 239.7 亿元，较上年同期的 143.2 亿元增长 67.4%。与此同期，按发票日历分手账龄，账龄三个月内的营业应付款项从约 680.6 亿元升至约 935.4 亿元，增幅达到 37.4%。与全年利润翻新高造成反差的是，小米第四季度计算利润仅为 62.29 亿元，同比下滑 29.9%。
把这几组数字放在一都看，小米的高增长背后有一种典型的周期对冲动作。在中枢器件加价预期上行时，提前把更多原材料压在我方手里，同期尽可能减速现款流出，用供应链端的组织时代，换取利润表上的短期褂讪。
这并非诬捏臆测。早在 2024 年小米汽车发布会后，雷军在回答"小米怎么确保 SU7 坐蓐与供应"时就直言，若是说芯片供应是问题，"这应该亦然小米的上风"，并称小米是全球第六大芯片采购商，"笃信别东说念主缺货，也缺不到小米"。
这番表态至少说明，小米处治层曾弥远把中枢器件供当令代视为自身竞争上风，也意味着，在器件加价和供给趋紧的行业周期里，小米比多数厂商更有时代通过前置采购和资源锁定，为我方争取缓冲空间。
小米财报并未败露原材料库存的具体组成，因此外界无法径直证据这部分新增库存中，究竟有多大比例与存储器件关系。天然并不可把 239.7 亿元原材料简洁等同于"廉价内存囤货"，但这并不妨碍趋势的判断。业内东说念主士告诉虎嗅，手机业务对中枢器件价钱高度敏锐，加价布景下，库存前移自己就意味着，小米正在通过更前置的供应链安排，尽可能平滑短期成本冲击。
天然，也有另一种解释。小米仅仅比同业更早完成了枢纽器件备货和供应链锁定，这亦然头部厂商时代之一。但对成本阛阓而言，功绩申报展现的短期利润偶而充分计入了将来几个季度的成本开释节律。
这亦然为什么名义褂讪的手机毛利率并不可统统说明问题。企业统统不错通过对原材料、应付账款的合理养息，来应付利润表受骗期一次性的危急。平滑并不等于压力消失，只可意味着压力被重新排期。
从这个视角看，第四季度计算利润的下滑反而成了一个更明确的信号。即便有库存和供应链安排四肢缓冲，成本和用度端的压力也一经初始在利润表上理解。
账上的缓冲带，能给小米争取多久？
委果的问题是小米的准备有用期到底有多长。
数据开首：小米功绩申报
证据功绩申报，按照小米面前的存货和销售成本测算，其存货周期粗陋在 70 到 80 天。原材料库存本就不是一个不错无穷托底的蓄池塘，新的采购价钱会更径直响应到毛利率和利润表上。
一位与虎嗅交流的芯片行业分析师判断，存储价钱上行对小米功绩的影响，可能会从 2026 年第一季度初始渐渐理解，而更明显的压力节点，可能落在 2026 年第二季度。分析师的判断来自近期芯片价钱的增长趋势。
抛开时代锚点，用一个更简洁的逻辑，老库存总会用完，而新采购的要按照更高成本计量；应付账款的缓冲时代有限，终究会进入支付周期。但这只可帮小米拖一段时代，委果决定压力能不可扛昔时的，是小米之后加价时，用户会不会连接买单。
小米处治层并莫得否定压力的存在。不管是之前，雷军汲取媒体采访时直言，思成见裁减消费者汲取的难度，照旧卢伟冰在疏通会上默示，小米但愿先"为消费者多扛一段"，但若是"扛不动"也会沟通加价。
这其实一经说明，小米今天财报里呈现出的褂讪，并不虞味着将来几个季度仍大致放纵打发。若是成本连接抬升，而终局价钱无法成功传导到销售端，那么褂讪周期将不复存在。头部厂商通过供应链为我方争取的时代，可能很难起义这一轮握续加价的上游周期。
最终，压力要么由企业利润承担，要么由终局价钱承担，仅仅时代先后不同。
若是把小米放回所有这个词行业里看，这份财报的"私有"会愈加明显。
因为面对雷同的存储在内的半导体器件成本高涨，主流手机厂商一经初始用更径直的样貌把压力往终局传导。
3 月 10 日，OPPO 晓示自 16 日起，对部分已发售家具进行价钱养息，波及 A 系列、K 系列以及一加等多个家具线，其中 A 系列和 K 系列销毁的恰是 3000 元以下的主流价位段。3 月 16 日，vivo 也晓示，养息 vivo 及 iQOO 部分家具提议零卖价。荣耀和三星的新机订价雷同出现明显抬升。
这意味着，成本压力一经不仅仅旗舰机的问题，而是初始向更主流的走量价位段扩散。敌手机厂商来说，面对这一轮加价周期，推行上只剩下三种活法：第一种是径直由终局买单，通过加价、缩减促销或上移树立段来保利润；第二种是依靠前置备货和低成本库存，尽量把压力延后开释；第三种则是汲取利润裁减，以致用补贴和廉价连接换阛阓份额。
一位来自终局厂商的行业东说念主士近期在个东说念主酬酢平台上解释了脚下消费电子价钱"弘大"的原因，本色上都和库存结构、家具流速以及各家公司到底是"要份额照旧要利润"关联。低成本库存多的厂商，不错扛得更久；流速快的家具，会更早进入高成本周期；而当旧库存渐渐耗尽后，价钱上行频频会在几个枢纽时代点聚会体现。
小米刻下的策略明显不是第一种，真钱投注app平台而更接近第二种，以致不摒除兼有第三种的要素，先把价钱竞争力保住，再决定什么时候把成本传导出去。这亦然为什么小米这份财报真刚巧得追问的是它为什么还能在同业一经络续提价的情况下，督察相对闲静的利润施展，而谜底越可能不在需求端，就越可能藏在供应链和利润证据的时代节律里。
这轮加价周期下，加价已成为定局，而委果的拉开距离的是，时代上谁更晚。
小米还需更多的"劝服力"
委果决定小米能不可穿越这一轮成本上行的，还有它有莫得宽裕时代劝服消费者支付更高的价钱。
昔时一年，小米对外反复强调"高端化"。按照小米我方的界说，3000 元及以上机型都属于高端家具。卢伟冰在先容手机业务时，也屡次提到高端阛阓份额和高端用户占比的升迁。
但对这轮成本压力来说，高端化是否见效，枢纽是小米能否把价钱抬上去，同期不明显伤害销量。
这件事可莫得思得放纵。即便中国大陆 3000 元以上机型占比连接升迁，冲到 27.1% 的历史新高，小米全球智高手机 ASP 并莫得同步展现出增长，以致比创记载的 2024 年，2025 年还下降 9.5 元。换句话说，至少到面前为止，小米的高端家具还莫得强到对冲大盘成本波动。
数据开首：小米功绩申报
这背后其实是小米一直没统统解开的老问题：它的出货量鸿沟仍高度依赖宽敞低端家具，而这些家具恰恰最难在成本高涨时完成提价转嫁。对苹果来说，成本波动更多是利润率波动；而对许多主打性价比的安卓厂商来说，成本波动领先调查的是销量和份额。
小米今天的上风，是它比许多友商更早作念了准备，也领有更强的供应链组织时代和更厚的现款储备；但它的短板雷同明显，若是大部分销量仍然来自低端机型，那么库存只可帮它延后成本压力，却不可替它建造委果的订价权。
这亦然为什么，上头的财务数据只可解释"为什么当今利润还没那么出丑"，却不可回答"将来利润是否还能连接稳住"。
在当下产业周期里，小米思在手机以外讲新故事。
"很少看到小米在多家具发布会上不提手机"，一个手机行业东说念主士告诉虎嗅。3 月 19 日晚，小米新春发布会，主角给了汽车，副角给了条记本电脑和智高腕表。
年报也同期体现了这种变化。2025 年，小米智能电动汽车及 AI 等翻新业务营收达到 1061 亿元，同比增长 223.8%；IoT 与生涯消费家具营收也增长至 1041 亿元。不管是汽车、智能家电，照旧 AI 研发参加，处治层都在勤快评释，小米一经不再是一家单一依赖手机的公司。
数据开首：小米功绩申报
从弥纵眺，汽车不错翻开新的收入天花板，AI 不错升迁生态协同和成本阛阓预期，东说念主车家全生态也如实是小米近几年中枢的策略叙事。
但在脚下这个节点，它们对小米枢纽问题的匡助，其实有限。
一方面，部分新业务的增长并不仅仅靠讲故事。比如在白电，卢伟冰曾提到，小米把部分原有 ODM 款式渐渐切换到自研款式，借此优化 BOM 成本、升迁家具把控时代；同期，线下新零卖蔓延、成套销售和"拆送装一体"的奇迹改良，也在改善全国电业务的计算效劳。
这意味着，家电业务的增长和毛利改善，至少有一部分如实来自计算层面的优化。
雷同的逻辑也适用于汽车。卢伟冰将 SU7 毛利改善归因于单品爆款带来的鸿沟效应、BOM 优化和工场参加分担下降。汽车业务现阶段的利润改善也并非纯正依赖财务口径修饰，而是有制造效劳和鸿沟效应撑握。
但另一方面，这些业务仍然短期内难以与智高手机一都链接压力。汽车是重参加业务，难以短期通过现款流补血；AI 是估值叙事，更不是短期利润缓冲器。前者会连接吞吃成本开支、组织资源和供应链协同时代，后者则更多作用于阛阓预期和弥远思象。
和汽车业务数据杂糅在一个数据下的 AI，是此次功绩发布的小米刺目对外开释的亮点。卢伟冰称，2026 年，小米预测跳跃 400 亿元的研发参加中，有 160 亿元将砸向 AI 与具身智能。
一位曾参与小米调研的券商分析师告诉虎嗅，汽车是小米昔时几年的故事，当今谈 AI，是思给接下来几年找一个撑起高市值的新故事。跟着 miclaw 的推出及 MiMo 大谈话模子的迭代，AI 功能将不仅应用于智高手机，还会延长至汽车与家电，升迁所有这个词生态系统的使用体验。
然而，小米这一轮 AI 后果的"爆发式"败露，在时代线上展现出了极强的针对性，对于基座模子 MiMo-V2-Pro、全模态模子 Omni、转移端 Agent " Xiaomi miclaw "的封测，以及具身机器东说念主在汽车工场的实习后果，在财报炫夸的时代点上，险些全部聚会在 2026 年的前三个月，而非 2025 年报销毁的时代。
这种" AI 叙事前行、时代鸿沟尚待回答"的情景，在一个细节里也有所体现。3 月 27 日，在 2026 中关村论坛年会的一场圆桌议论中，小米 MiMo 大模子发达东说念主罗福莉公开谈到 OpenClaw 最有价值之处在于开源和对 Agent 层思象力的激勉。但当主握东说念主、月之暗面 CEO 杨植麟进一步追问"小米作念大模子的私有上风"时，她并未正面作答，而是将话题转向中国团队作念基座模子的举座上风。
继 2025 年底参与小米东说念主车家全生态伙伴大会后，这是她第二次公开亮相，一位熟谙小米的业内东说念主士告诉虎嗅，团队以致是通过媒体才发现她出席了论坛。这个细节偶而足以说明小米 AI 组织情景怎么，却至少辅导出少量：在财报高调讲 AI 的同期，小米新的增长叙事还莫得统统千里淀成一套褂讪、长入的抒发。
然而，多元化的逆境或仍是存储价钱的骚扰。跟着上游厂商将资源进一步向奇迹器和 AI 关系高附加值家具歪斜，消费电子和部分智能终局都濒临雷同的问题。IoT、可一稔开采，以致智能汽车，都不在安全区。
小米不错用汽车和 AI 讲出一个更长的增长故事，却很难靠它们稳住利润。
这也径直影响了成本阛阓的判断。创记载的年度功绩莫得扭转 2025 年 6 月高点后的跌势，发布后两日，小米股价贯串着落。瑞银、花旗、招银外洋等券商下调了小米的标的价。
数据开首：小米功绩申报
从财务收尾看，小米 2025 年竟然交出了一份强伟功绩。不管营收、利润照旧新业务蔓延速率，都足以撑握"增长重启"的叙事。
但若是只停留在这个层面，这份财报最值得看的部分，反而会被忽略。
提前作念库存、应用更强的供应链组织时代去平滑成本，这些本等于头部硬件公司在周期波动中应有的动作。委果的问题在于，这种平滑能握续多久，以及它会不会让外界高估当下利润的可握续性。
若是存储加价延续，且手机业务无法通过更强的提价时代、家具结构改善和销量链接去消化新增成本，那么库存与应付组成的缓冲带，终究只可提供阶段性保护。到那时，小米要面对的，就不再是财报层面的"增长故事"，而是一个更为严峻的问题。
多位受访分析师判断，内存加价周期仍将延续到 2027 年。对小米而言，2025 年通过库存和应付账款争取到的缓冲，可能会在 2026 年第二季度迎来更明显的实现压力。到那时，其时代差渐渐被浮滥殆尽真钱投注app官网，小米的利润究竟还有若干来自计算改善，又有若干仅仅被延后的成本压力，才会被委果看清。
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